万通资本债券交易员聚焦关键数据，以判断美联储下一步行动

　　债券交易员正为大量经济数据的发布做准备，这些数据将明确市场对美联储降息节奏的预期 —— 此前的降息已推动美国国债创下 2020 年以来的最大涨幅。

　　美国政府停摆结束后，各机构将开始发布自 10 月初以来积压的关键报告，其中包括将于周四公布的 9 月就业报告。

　　政府停摆期间，官方经济数据的缺失使得市场难以判断经济走向。不过，来自私营机构的数据（如薪资处理公司 ADP 的数据）仍持续显示就业市场疲软 —— 正是这一情况促使美联储在 9 月和 10 月的会议上下调了基准利率，结束了此前长达 9 个月的利率暂停周期。

　　但存在一种风险：政府公布的数据可能会意外向好，显示企业新增就业岗位的速度超出预期。此外，受停摆影响，这些数据也可能存在不完整或失真的情况。

　　目前政策制定者仍关注居高不下的通胀问题，若数据向好，可能导致他们在 12 月 10 日的会议上维持利率不变，或降低市场对 2026 年的降息预期。

　　摩根大通投资管理公司（JPMorgan Investment Management）投资组合经理普里亚・米斯拉（Priya Misra）表示：“随着经济数据逐渐公布，就业市场有可能展现出更强的稳定性。届时，市场可能会进一步降低 12 月降息的概率，债券市场波动性或随之上升。”

　　她指出，若 10 年期美国国债收益率升至 4.25%，将出现买入机会。截至纽约时间凌晨 3 点 44 分，10 年期美债收益率下跌 2 个基点，至 4.13%。

　　今年以来，美国就业增长放缓，叠加唐纳德・特朗普总统发起的贸易战，给近年来表现持续超预期的美国经济带来不确定性，美国国债因此大幅上涨。随着交易员加大对降息的押注、收益率下滑，美国国债今年以来的回报率已达到约 6%。

　　但美联储主席杰罗姆・鲍威尔（Jerome Powell）表示，美联储近期的降息举措主要是预防性措施，旨在确保限制性政策不会阻碍经济增长，而非为了刺激经济复苏。

　　上周，期货交易员将 12 月降息 25 个基点的概率降至 50% 以下，因为部分美联储官员表示，降息并非板上钉钉。这种短期不确定性推高了衡量债券市场预期波动性的指标 —— 此前该指标一直徘徊在四年低点附近。

　　布兰迪万全球投资管理公司（Brandywine Global Investment Management）投资组合经理杰克・麦金太尔（Jack McIntyre）称：“市场对美联储可能不会在 12 月降息的担忧正逐渐升温（尽管目前尚未成为重大问题），核心原因在于经济数据的时效性和质量。” 他表示，再加上收益率回落，“这使得我们对美国国债保持中性持仓倾向。”

　　彭博社策略师观点

　　“投资者对美国经济增长疲软感到担忧。这一点从 10 年期美债收益率的表现可见一斑 —— 尽管通胀率达到 3%，但该收益率仍徘徊在 4% 略上方。不过，对债券投资者而言，当前可能已是最佳时机。拖累经济增长的两大主要因素 —— 高关祱和美国政府停摆 —— 有望很快得到解决。”

　　—— 爱德华・哈里森（Edward Harrison），宏观策略师， Markets Live

　　部分积压报告的具体发布时间，以及通常在次月第一周公布的 11 月就业报告，目前尚未明确。美国劳工部上周表示，确定最终发布日期可能需要一定时间。

　　基金经理们也在关注可能推高收益率的积极经济变化，例如美国最高法院裁定特朗普的关祱政策无效。

　　不过，他们普遍预计，即便美联储下月暂停降息，仍会保持宽松政策倾向 —— 这可能会阻止收益率较近期水平大幅上升。此外，由于数据显示经济增长降温，市场对美国国债的整体情绪仍相对乐观。

　　近期部分美国国债期权交易的目标是推动 10 年期美债收益率跌破 4%。摩根大通 11 月 10 日结束的一周美国国债客户调查显示，净多头头寸达到 4 月 7 日以来的最高水平。上周新发行的 10 年期和 30 年期美国国债的投资者需求也与近期平均水平持平。

　　德盛安联资产管理公司美洲区（DWS Americas）固定收益主管乔治・卡特拉姆博内（George Catrambone）表示：“只有强劲的经济增长和就业数据再度出现，才能推动 2 年期和 10 年期美债收益率突破近期区间。目前没有明显理由预期就业市场会强劲反弹。”

　　11 月 18 日：ADP 周度就业初步预估、进出口价格指数、纽约联储服务业活动指数、工业产出、制造业产出、产能利用率、全美住宅建筑商协会（NAHB）住房市场指数、长期资本净流入（TIC）数据11 月 19 日：抵押贷款银行家协会（MBA）抵押贷款申请数据、新屋开工数据、建筑许可数据11 月 20 日：9 月就业报告、首次申请失业救济人数、费城联储商业景气指数、领先经济指标、成屋销售数据、堪萨斯城联储制造业活动指数11 月 21 日：彭博 11 月美国经济调查、标普全球美国制造业 PMI、服务业 PMI 及综合 PMI、密歇根大学消费者信心指数及通胀预期、堪萨斯城联储服务业活动指数

　　美联储日程

　　11 月 17 日：纽约联储主席约翰・威廉姆斯（John Williams）发表讲话；明尼阿波利斯联储主席尼尔・卡什卡里（Neel Kashkari）发表讲话

　　11 月 18 日：里士满联储主席汤姆・巴尔金（Tom Barkin）发表讲话；达拉斯联储主席洛里・洛根（Lorie Logan）发表讲话11 月 19 日：汤姆・巴尔金发表讲话；美联储公布 10 月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要；约翰・威廉姆斯发表讲话11 月 20 日：克利夫兰联储主席贝丝・哈马克（Beth Hammack）发表讲话；芝加哥联储主席奥斯坦・古尔斯比（Austan Goolsbee）发表讲话；费城联储主席安娜・保尔森（Anna Paulson）发表讲话11 月 21 日：约翰・威廉姆斯发表讲话；洛里・洛根发表讲话

　　国债拍卖日程

　　11 月 17 日：拍卖 13 周和 26 周短期国债

　　11 月 18 日：拍卖 6 周短期国债11 月 19 日：拍卖 17 周短期国债、20 年期长期国债11 月 20 日：拍卖 4 周和 8 周短期国债、10 年期通胀保值国债（TIPS）

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